本帖最后由 火树银花 于 2018-9-19 23:30 编辑
最近，冒出了不少看起来相当“便宜” 的公司。
这些公司的股价比较去年或前年，跌了一大半。或者股价出现低于资产，并且股价低于一元（也就是几角钱的股票），总的来说，看起来相当“划算”，很不错，价廉物美。
的确，股价跌了一大半，买入后持续下跌的风险自然小了一些。但是，风险小，并不表示股票不会继续下滑。一旦持续下跌，自己是否还能够有足够的信心持股？万一信心动摇，在接下来的跌势中，是否还有勇气继续加码？如果不加码，也铁了心，不管涨或跌都不买不卖（不闻不问是也），那会不会变相被迫成为“很长期的投资者”？成为了长期投资者，铭心自问，“成为这样的长期的投资人，我快乐吗？”
不管如何，这些都是个人的选择。我们都应该对自己的当的投资判断和初选择负责，并且承担日后的酸甜苦辣。自己该对自己的资金负责。
在这里，纯粹分享一些我个人的小小看法。（当然不是推荐你买卖，也不是叫你买卖）。
这里会谈谈四家公司，四个来自不同行业的公司：
（一）、KSL —— 产业
（二）、PARKSON——零售业
（三）、ARMADA——汽油业
（四）、KAREX——工业
四家公司的股价大幅度跌了一段时间，目前股价处于一元以下的水平。以当前的股价买进，是否划算？这里就简单地谈谈我对这四家公司的一些看法。
（一）、顺利实业 KSL （ 5038 ）
其实，这家公司我觉得看起来很“好笑” 。自己放了股息政策—— 40% 的派息率，随后的一年，就立刻表示接下来公司需要保留现金。既然有保留现金进行发展的需要，又何必放出这个政策给投资人？难道要让人上钩？ 对于一个需要股息，需要定期收入的投资人而言，稳定的股息收入对他而言，是相当重要的考虑条件。而最好的确认方法，就是这个股息政策。放出来，却不遵守，怎样看起来，都像是自打嘴巴吧？
好了，排除了这个问题，我们来看这家公司的情况如何。（注：这里引用的数据来自未经审核的2018年第一季之季报）
首先，这家公司的净资产 RM 2.55 ，已经两年没有派发股息了。（但是，观察公司过去的派息和红股派发记录，算起来是不错的。至于过去的股息和派发红股记录可以从其他的投资网站获得。）
接下来，以公司当前的股价大约RM 0.84 买进 RM 2.55 的资产，看起来很不错。（换句话说，以84仙买进2.55元的东西，2.55-0.84 = 净赚 1.71 元）。但是，我们必须知道，真的买下有价值的东西吗？我们究竟花钱买了什么？买下的东西未来会怎样？为了更加的安全以及保障自己的利益，过目公司最值钱的资产是必要的。
根据最新的第一季季报，该公司最大的资产有两个项目：
（甲）、是未来发展的地库 763,565,000 ；和
（乙）、产业投资项目797,071,000 （例如KSL 广场等）。
另外，最值钱的资产是公司的现金是2.1亿 （ RM 210,505,000） 。这笔钱是否足够公司派发更好的股息？由于公司已经公布要收购更多的地库，即将需要支出约3亿元，所以公司必须增加借贷 ，才能够收购更多地库。也进一步说明，公司是无法很好的派出股息了。（高息是不可能了，因为钱要拿去买地皮。）
再观察公司的债务情况，可以得知目前公司的债务不高。 只需 “ 总资产2,992,073 / 总债务 394,055 = 7.59 ” ，数据显示每1元的债务有7.59 元的资产支撑，所以公司未来举债，相信情况也合理。
此外，可以利用流动比率来短期债务的情况： 1,276,747 / 176,285 = 7.24 ，这也表示每1元的短期债务，有7.24元支撑。所以，公司会倒闭的机率低，投资风险也相对低。
当然，买进这家公司就不能奢望它派发丰厚的股息（如果突然继续派股息，那当然好！）。至于等待KSL的红股，就比较有机会。因为公司已经讲明需要保留资金发展了（派息会减低公司的现金部位，减少公司可用的营运资金），而最好的方法是派发红股来回馈股东。所以，比较实际的方法就是留意公司未来是否有红股的消息了。而公司的保留的盈余有19亿 （ RM 1 ，903，363，000 ），绝对有能力派发红股。（至于派不派，就看管理层了。）
当然，我们不能忽略近期在报章读到的所谓的产业滞销，这类报导和消息。万一今年的业绩不理想，对投资人而言，是充满杀伤力的，我们必须做一个准备。如果去年的每股盈利是 19.5sen ，假设今年的业绩下滑，导致盈利减少了30% ，那么我们就预期今年的盈利 13.65 sen 。这个预测的每股盈利好不好？ 值不值得？
我觉得，另外一个可以注意的是公司的广场。广场有固定的收益，大约9千万盈利。 以九千万除以10.37亿股，广场的收益换成每股盈利，大约有 8.6 sen ,所以这笔盈利可以当作KSL 的最后底线。
（二）、百盛 PARKSON（5657）
连续跌了多年的百盛，到了六角以下的价格。
一句话，到谷底了吗？
老实说，我不知道。股市有一句话：市场不会在乎你的成本价（买进）是多少。
因为股市是善忘的。市场不会记得你的交易价格，只有你自己才知道你的买卖价格。所以，不要用自己的买卖价格来衡量股市，今天的股价是否便宜或昂贵。
但是，利用分析，投资人可以知道一家公司价值的底线是多寡，最终的价值是多少。通过价值与股价的对比，究竟目前的价格，相对而言是否便宜或昂贵，以此来减低投资风险，提高获利的机会。
那么，百盛的价值底线，大约是多少？
如果我以今天的交易价格 RM 0.57，买进百盛这家拥有净资产 RM 2.23 的股票，那我不是包赚？！ 因为我用6角钱，买下价值2元的东西，还不是赚到？
一般的买卖交易，按道理这样说，是没有问题的。可是，放在股市就不一样了。
打个比喻，一家公司的净资产2元。我的买卖股票，纯粹根据一家公司的净资产作为参考条件，进行买卖股票交易。
第一天，市场的股票价格是1.50，我以1.50买进股票，我就赚了0.50（对比资产省下了5角钱） ，因为这家公司有“折扣”。
第二天，交易价格是1.30，我认为便宜，买进可以立刻赚 0.70（资产2.00 - 股价1.30 = 0.70 的免费资产 ）
第三天，交易价格更好，交易价格是1.00，更加便宜！买进就可以用一元换取价值二元的股票，打五折！（2.00 -1.00 = 1.00）
第四天，市场交易价格0.50 ，是不是更好？！五角钱可以立刻换取价值2元净资产的股票！折扣75%，超级便宜！值！买！
请问，类似的投资策略有问题吗？忽略了什么问题呢？未来会取得成功吗？
如果投资人以这种单一的分析和评估一家公司的价值，进而投资，里面存在着相当高的风险。可以说，这是一种美丽的陷阱，这种陷阱外面包裹了漂亮的糖衣。这种陷阱，也可以说，是自己挖陷阱给自己跳下去。投资人必须避开类似的陷阱。
美丽的馅饼，未必好吃。
同样的，好吃的馅饼，有时候外表未必好看。
有时候，往往要很小心、很小心，很有耐心，花费一番心思，才能够吃到好吃的馅饼。
当然，有时运气不好，小心又小心，依然吃到难吃的馅饼。
上述的情况出现，是因为，投资人把希望建立在：明天的股票一定会起. 认定股票价格一定会回到应有的价值。
简单来说，也就是：明天不涨，后天会涨。后天不涨，股价在未来一定会涨。涨多少？1.50会涨到2.00，因为净资产是2.00 ， 所以合理价格是2.00 ，股价一定会走上去，上到两元。同样，股价今天0.50， 未来会回到应有的价值，也就是2.00 （净资产的价值）。到时候，可以一路赚着去。肯定赚就是了。
上述情况，如果是市场效率是完美的，就会出现。可惜，股市从来是不效率，不会因为一个股票的价值是2块钱，明天就立刻用2块跟你交易。
对于这个情况，投资人应该问：你说会涨，拿什么来涨？凭什么说涨，就一定会涨？
对，投资，必须问这样的问题：拿什么来涨？
买股，买的是未来。
投资人必须找出：有什么重要的原因，在接下来的时间，可以让一个股很大的机会回弹，让股价上回去？
这就是投资人的重要的功课之一。
凭什么百盛的股价会上回去？而不是继续下跌？
有兴趣知道的朋友，可以上网搜一搜，香港百盛去年2017年6月公布半年的业绩季报，里面详细谈及百盛的转型情况。同样的，可以搜一搜中国一些报章对零售企业转型的看法和资料。
网购的确打击了零售业者的业务，抢了不少的市场份额。但，这不是让一家公司坐以待毙的借口。如果一家公司知道了这样的情况，依然束手无策，很简单，这家公司的股票不要买。若这家公司采取补救行动，想方设法改变情况，那么，这家公司就可以初步考虑。若这家公司的资产结构稳健，未来有足够的条件扭转颓势，我们投资人投资一些又何妨？
危机就是转机。
虽然百盛拥有看起来很”雄厚‘的资产，以及将近30亿的现金在手。（六角钱买2.33元的净资产，看起来有很多折扣）但是，这些都是投资人无法分享到好处的。因为百盛不可能清盘，然后把资产套现，把现金分配给每个股东。所以，现金和资产的价值，投资人是得不到好处的。只能把2.23元当作一个参考价，就仅仅是参考价而已。
那么，百盛有什么值得投资人注意的呢？
我个人认为，有两点值得留意：
（一）、营运活动现金流
（儿）、股息 或 股票回购
请观察下表：
（RM ' 百万）
| 年份 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18`Q3 | | 营运活动现金流 | 386.5 | 628.7 | 863.9 | 855.2 | 757.0 | 880.4 | 722.0 | 309.8 | 276.7 | -124.5 | 383.6 | 193.3 |
百盛2013年之前的现金流表现强劲，处于7亿到8亿之间。2013年后，经营困难，现金流收窄，甚至2016首度出现赤字。而后的现金流，似乎回弹了。2018年，全年我个人做个简单的预测，大概可以去到2.5亿。如果真的出现，意味着公司开始摆脱窘境，未来有能力取得盈利的机率很大，有机会转亏为赢。
通过现金流的检视，我们可以看到，虽然公司的盈利显示出，连续亏损四个年头，但是公司依然持续创造现金流进公司。意味着，公司还是有一定的收入，可以发展，而不是生意缩小。
配合营运现金流，我们参考近5年公司的投资项目现金流。
| 年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018’Q3 | | 投资活动现金流 | 300.3 | 239.9 | 0.303 | 442.7 | 677.7 |
2014年至2017年，公司都有固定投入（资本开支）本身的行业。而2018年则出售广场等相关的调整，而回收6.7亿的资金。
通过对比，可以看出虽然这几年公司的业绩亏损，公司依然持续拓展市场、调整市场，加上公司手上的资金看起来不错。（注意，该公司的长短期债务也很多） 只要公司可以适应转型、或调整成功，相信未来可以取得盈利。盈利可以更加活跃的带动公司的发展，对公司而言也是好消息。好消息，就可以带动股价上扬。
《 股息 》
| 年份 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18‘Q3 | 股东 | - | - | 154,128 | 50,727 | 172,808 | 228,311 | 195,141 | *335,329 | *328,322 | *76,689 | * 27,960 | - | 少数权益 | 67,775 | 93,932 | 120,297 | 104,269 | 114,789 | 133,744 | 125,918 | 87,530 | 90,011 | 61,404 | 29,571 | 6,118 | | 67，775 | 93，932 | 274，425 | 154，996 | 287，597 | 362，055 | 321，059 | 422，859 | 418，333 | 138，093 | 57，531 | 6，118 |
* 2014～2017 年回购自家公司股票，以股代息。
《营运活动现金流对比股息派发》 （RM ' 百万）
年份 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18’Q3 | 营运活动现金流 | 386.5 | 628.7 | 863.9 | 855.2 | 757.0 | 880.4 | 722.0 | 309.8 | 276.7 | -124.5 | 383.6 | 193.3 | 股息 | 67.7 | 93.9 | 274.4 | 154.9 | 287.5 | 362.0 | 321.0 | 422.8 | 418.3 | 138.0 | 57.5 | 6.1 | 股息/现金流 （%） | 17.5 | 14.93 | 32.78 | 18.11 | 37.97 | 41.11 | 44.45 | 136.4 | 151.17 | -1.10 | 14.98 | 3.15 |
如果参考过去的派息记录，公司最低的派息比率是15% ；最高是2015年的151%。
那么，假设2018年，全年预期得到的现金流是2.5亿 ，以15% 的派息率而言，大概是37.5百万股息。以大约 60/40 的股东权益分配，股东大约可得22.5百万的股息。2千2百万除与流通股的数额（22.5 / 1093 股= 2. 05 sen）。那么，投资人可以预测百盛2018的财政年，可能会派发 2 sen 的股息 （如果该公司愿意的话）。
如果以“ 股息 0.02 / 股价0.50～ 0.60 ” ，那么，预期得到的周息率是介于 4% ～ 3.33% 。
如果以营运现金流来评估公司，以预测的2.5 亿 现金流乘与 60% （因为少数权益是40%） ，然后除与流通股，得到13.72 仙 。意味着，预期公司在2018年的财政年，在营运中获得13.72仙的每股现金流。
得到这13仙的现金流，有何意义？
当然有其重要的意义。通过现金流的评估，投资人能够从中评估，百盛这家是否处于现金流转困难的处境。同样的，现金流能够评估这家公司，是否还有能力东山再起。
一家公司经营的生意，如果陷入现金周转的困境，是非常危险的。因为办货、买卖、货款的赊销、员工薪水、水电、税赋、银行利息等项目，都需要资金。此外，公司投资、资本开支、额外投资、派出股息等，都会影响公司的现金水平的多寡。一家公司资金（钱）的支出和收入，就会产生现金的流动或流出。为了能够（目前来说）最好和轻易地了解公司的运作，现金流表记录了公司的运作资料，所以买入这家公司的股票前，了解这家公司的现金流出与何种地步，能够有效地降低投资风险（经营不善，公司倒闭的风险，而不是股价起或跌的风险）。
而百盛这个每股13仙 / RM 0.13 的意义，在于某种程度上取代目前营收表所公布的亏损马币八千三百万 (83,350,000)，或每股亏损3.01仙 / RM 0.03 。 虽然公司公布亏损3分钱，但是公司在9个月的财政年中，通过生意的营运中取得13仙的资金流入。只要公司还有现金流入公司，资金足应付公司的债务和贷款的利息，这家公司就不会倒。因此，百盛虽然股价惨淡，但是生意方面还可以支撑下去。
得到的13仙，公司如何应用？如果参考过去的资本开支，就可以得到启示：公司大把的资金投入自身的业务。 参考下表：
《营运活动现金流 对比 投资活动现金流 》 (RM '000'000 )
年份 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18‘Q3 | 营运活动 | 386.5 | 628.7 | 863.9 | 855.2 | 757.0 | 880.4 | 722.0 | 309.8 | 276.7 | -124.5 | 383.6 | 193.3 | 投资活动 | -1301.2 | -192.7 | -396.6 | -420.7 | -182.6 | -566.6 | -730.9 | -300.3 | -239.9 | -30.3 | -442.8 | 677.7 |
列出的表，显示百盛过去对本身业务的投资（再投资）。通过上述的投资活动，可以看出公司基本上都在积极的扩张业务。唯独是2018年，公司的资金流向转为现金流入。若跟进报道，可以知道公司最近频频地关闭不少的广场，或者转换经营地点。至于，接下来的动向，我们拭目以待。看看目前的经营方针改变和销售的策略转换，是否能够在未来提高公司的营运活动现金流。
所以，目前而言，似乎公司并没有报导和想象中这么糟糕。（当然，如果以过去几年股价跌幅而言，就很糟糕了。）
因为公司没有本益比（没有每股盈利），我们就利用营运现金流所得的13仙 ，取得新的（预测）：
本益比
= 成本 / 每股盈利
= 0.60 / 0.13
= 4.61 倍
以4.61倍的预测本益比，3.33 % ～4 % 的预测周息率，以及公司的 2.23 元净资产（ 30亿的现金和约当现金），你会给予什么价格？（收购这家公司的最终价格）得到了这个价格，就是公司目前的价值底线。
虽然市场是动态的，但是公司的价值不会一朝一夕突然转变。（价值底线不会昨天1元，今天变两角钱）然而，公司持续亏损，却会降低公司的内在价值。所以，一旦公司出现的亏损，又无法在一段时间后转亏为赢，管理层经过各种方法依然持续亏损，里面就大有文章了。投资人应该立刻采取行动，以保本为先。
好了，公司是否能够转亏为赢，还需要一段时间。至于好不好，就见仁见智。
（三）、ARMADA
岁月匆匆，转眼间，2018年大半年又过了，ARMADA 的分析放了好些日子。接着，又来到季报出炉的时段。而ARMADA 业绩出炉的同时，如同丢了一颗炸弹——这一季亏损达五亿。
没法，这就是市场，变幻无常，难以预测。
我个人准备的资料的之际，股价大约在0.70～0.75之间辗转。随季报公布后，股价大挫，一度低于0.50。目前稍微反弹，介于0.555左右。
好了，将资料稍作调整后（加入2018年半年的业绩），继续谈谈我个人对这家公司的一些看法。类似的转盈为亏的突发事件，的确让投资人措手不及。因此，我觉得可以简单谈谈一些我个人处理的方式。
我个人认为，公司的价值不会因为突发事件，导致公司的价值一天之内消失，而公司的竞争力也不会因此突然一夜之间改变。同样的，我们也不能把公司的价值看成永远不变。因为，长远来看，公司不断地亏损，会导致公司的价值改变（ 使公司的价值减少）。公司营运的状况和竞争力，会在随着市场情况，久而久之改变，变得更好或变得更差。我们做到是，观察公司的管理层，究竟在这段时间干些什么，是否有采取行动应对这些问题。他们的努力与否，是否有效率，最后的成绩，就会反映在公司的财务架构上，以及公司的业绩报告上。我们作为投资人，就针对这一系列公布的成果，做出进一步的判断。进而持股，或者卖出。
同样的，股价的波动，不会改变公司的价值。但是，公司的价值，会决定公司日后的股价。短期而言，股价会出现跟价值偏离的现象。但是，长期而言，股价会渐渐反映公司的价值，并且接近公司应有的价值。意思是，短期而言，股价的波动，会出现股价比一家公司的价值更高，或过低。（股价比价值高，偏高，过低，就是低估。）长期能够反映一家公司的价值。
回到ARMADA 的情况，股价短期内从70跌至0.55，大跌30% ，投资人面临损失。万一自己涉及其中，我们应该如何？该如何自处？
就这个情况，我个人认为有两个做法（一）、直接清掉；（二）、分批加码。
我们不应该什么都不做。
一般上，人们都有这样的情况，如果面临巨额的损失，会变得对损失难以割舍，不敢面对眼前的损失。突然间对损失变得很宽容，容忍度提高，能忍受损失。认为目前只要放着，未来应该会好转。或者，认为如果卖掉，会不会起回原本的价格？ 于是……变成了另类的”长期投资人“。说不定，不久就可以解套。也许吧。
第一个做法，直接舍弃，的确很伤很痛。
从好的方面来谈，舍弃了手上的亏本股，意味着你拿回了资金，可以进行另外的选择，投资另一个股（给自己另外一个机会），也就是机会成本的问题。不断抱着损失，不敢面对，日夜伤心，唉声叹气…… 另一方面，也许失去了另一个可行的方案，或获利空间。
第二个做法，就是加码。乘着股价大跌，分批加码，把平均价拉底，硬硬给自己创造一个获利的空间。只要公司未来还有获利的能力，也就还有价值，公司的股价还是有很大的机会回来的。进行这个方法的重要条件是：你个人对这家公司的了解有多深？（例如，明年公司还赚得到钱吗？还可以派股息吗？公司的应付债务的能力还行吗？会不会发附加股，跟股东要钱？） 然后，还必须先做出退出计划的准备。例如，万一在未来，公司的营运情况出现状况，天灾人祸，公司的营运条件，不再符合个人当初的投资准则，那么，就没法了。真的要马上退出，认输，是最后的选择，保住最后的资本。
如果在面临亏损时，我们不愿认输。我们什么都不做，什么都不干，不闻不问，很可能未来公司的价值改变了，变得不再适合投资了，我们却蒙在鼓里。假设公司持续亏损，亏损，再亏损，股价一直跌，一直跌，跌了 90%。请问到时有救吗？
有时候，胜利的天枰不在我们自己这一边，认输是没法的事。既然情况出乎预料，不在我们的掌控之中，认输，是好事，何必硬撑下去。
认输，也需要勇气。
认输，并不代表跌倒后，再也爬不起来，它也可以是整装再出发。
在投资世界，比的不是一百米短跑，而是马拉松。也许你成功在这一百米成为冠军，可是下一个一百米呢？下下一个一百米呢？后面的三百、四百、五百米呢？过后的一里，二里、十里呢？你可能全部都冲刺吗？全部都冠军吗？这是不可能的，所以，抱着跑马拉松的心态，坚持下去，就是胜利。虽然过程比较慢，但是我依然在前进中，没有停顿，终点在望。
所以，重点在于管理资金、管理情绪、管理纪律。
回到ARMADA :
汽油领域，基本上涉及 资本密集产业 ，有兴趣可以看一看。
所谓烂船也有三分钉。ARMADA 虽然目前和之前创下了很多个亏损，但是他也有它的生存之道。该公司的特点是成本方面，算起来比较稳定。通过观察2014，2015，2016，可以看到公司只要公司的直接成本超过70% （毛利少于30%），该年的财政公司就面临亏损或亏损的边缘
年份 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18‘Q2 | 营收 | 1,543,896 | 1,659,184 | 2,073,004 | 2,397,339 | 2,179,734 | 1,317,389 | 2,402,130 | 1,254,384 | 毛利 | 660,801 | 686,681 | 750,284 | 684,079 | 413,537 | -200,160 | 805,902 | 247,245 | 毛利率 % | 42.8 | 41.38 | 36.19 | 28.53 | 18.97 | -15.19 | 33.55 | 19.71 |
再观察公司的利润率，前面的利润率稳健，而近年公司的利润则波动相当大。而2016 的大幅度亏损，原因是进行拨备。
年份 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18‘Q2 | | 盈利 | 359,672 | 388,018 | 435,098 | 224,365 | -241,777 | -2,005,036 | 376,407 | -543,495 | | 利润率 | 23.29 | 23.38 | 20.98 | 9.35 | -11.09 | -152.19 | 15.66 | -43.32
|
如果联合公司的毛利和利润率结合起来观察，就可以大概看出公司近年的获利很接近这个比例： 70 / 20 / 10
只要公司的毛利少于30% ，公司将面临亏损或处于亏损的边缘。因为公司的其他开支、利息开支和拨备等项目，会耗去公司的20% 营收。所以，2018年如果接下来的第三季，公司的毛利无法上去30% ，很抱歉，ARMADA 不太可能转亏为赢了。
下表显示公司的现金流。
虽然公司的盈利起伏不定，但是公司的现金流很稳定。每年都持续最低3亿的营运现金流入公司，甚至2018的半年都取得3.4亿的营运现金流入。因为有现金周转，所以ARMADA是不会倒闭的。这就提供了一些的安全边际，也低风险。
年份 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18’Q2 | 营运活动 | 300,246 | 567,082 | 474,426 | 600,036 | 335,361 | 300,721 | 564,856 | 340,389 | 投资活动 | -1,167,615 | -940,440 | -1,281,842 | -2,107,144 | -3,518,828 | -3,592,330 | -1,609,376 | -302,136 |
接着，通过上面的现金流表的《投资活动》，我们可以知道公司需要庞大的资本开支。
例如，2011年，营运现金流中得到3亿，全部需要投入本身的行业，还需要额外的资金8亿，才能够满足自身对资金的要求。
2015，2016 ，需要的资本开支是35亿和约36亿。这些都需要借贷（2014融资40亿；2016融资47亿），才能完成该项目的资本开支。
所以，参考下面的现金流《融资活动》，就可以看到公司2011，2014，2014，2015，2016 年进行了借贷。以满足自身对资金的需求。
也意味着，公司把赚到的钱，全部投入自身的领域，同时必须进行外部的借贷，才能保持自身的竞争力。对投资人而言，大幅度的投入，换取未来的收益，风险也相当高。对于未来的不确定，投资人必须小心这类需要大量资金的公司。因为万一计划出错，出现了执行偏差等问题，投资人只能抱着一堆机器了。（一年年会贬值的机器和厂房。）现金不是那么容易变现回来的。
| 年份 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18‘Q2 | | 营运活动 | 300,246 | 567,082 | 474,426 | 600,036 | 335,361 | 300,721 | 564,856 | 340,389 | | 融资活动 | 1,832,163 | -361,762 | 910,800 | 4,061,393 | 880,194 | 4,737,868 | -400,836 | -460,787 |
年份 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18’Q2 | | 资本开支 | 1,061,621 | 893,267 | 1,277,546 | 2,128,524 | 3,568,056 | 3,639,092 | 1,815,963 | 113,515 |
所以，投资ARMADA 除了公司的现金流看起来不错，也同时不能忽略公司的资本开支，以及用借贷方式进行扩展业务而衍生的贷款利息。这些都是要列入考量的问题。
（四）、KAREX
参考过去，可以看出这家公司的优秀成绩，连续数年派发红股。近期的颓势，据悉是管理层要打市场，建立自由品牌而需要大幅度的支出。只是，在股价高峰买入的投资人，就面对是否持续持股下去，另外面对要不要加码的问题了。（未来会不会有转机，这是投资人相当关心的问题。）
基本上，KAREX 的直接成本是稳定的。所以，可以看到目前公司的盈利被大幅度削去，源自管销方面的支出。
年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | | 营收 | 219，927 | 298，094 | 343，617 | 361，452 | 408，014 | | 毛利 | 63，975 | 97，787 | 114，547 | 111，194 | 107，132 | 毛利率 | 29.08 % | 32.8 % | 33.33 % | 30.76 % | 26.25 % | | 盈利 | 34，585 | 59，730 | 66，423 | 28，806 | 10，188 | 利润率 | 15.72 % | 20.03 % | 19.33 % | 7.96 % | 2.49 % |
再来，公司的近期大幅度的资本开支，资金的来源并没有提高公司的债务。所以，公司不会再未来面对借贷利息的的压力，也不会再未来造成额外的开支。比列显示公司的资产相当安全。从2014年的1元总债务对比4.35元，到2018年的1元总债务对比5.83 元总资产，可以说公司的财务架构非常安全。
年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | | 总资产 | 289，864 | 498，373 | 558，080 | 593，781 | 584，594 | | 总债务 | 66，532 | 65，983 | 78，408 | 95，638 | 100，218 | 比例 | 4.35 | 7.55 | 7.11 | 6.21 | 5.83 |
如果，再进一步检视公司的债务成分，可以看到公司的长期债务时没有改变的。所以，公司近期的策略并没有改变公司的营运和操作。所以，公司是保持之前的运作。
| 年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | | 长期债务 | 14，868 | 14，742 | 23，867 | 19，837 | 18，848 |
通过短期一年接一年的流动资产和债务的对比，可以看到公司的营运成本提高了。有一定的压力，但是整体而言是处于安全的水平（2018年，每一元流动债务，有3.41元的流动资产支撑，所以安全。）。流动资产的减少，主要原因是现金方面的流出。所以，要找出这方面的情况，需要进一步检视公司的现金流。
年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | | 流动资产 | 203，549 | 343，885 | 344，328 | 294，840 | 277，711 | | 流动债务 | 51，664 | 51，241 | 54，541 | 75，801 | 81，370 | 流动比率 | 3.94 | 6.71 | 6.31 | 5.21 | 3.41 |
通过下表，《营运活动》现金流，可以看到 2016，2017，2018 三年内的现金是逐步减少。所以，通过这个营运活动现金流，对照流动比率（尤其是里面的流动债务项目），对比中可以知道公司的目前策略和运作，会减低公司的现金周转能力，也就是公司的变现能力。
一旦牵涉到公司的周转能力，也是就公司的运作效率，投资人应该小心了。那么，投资人应该设下一个底线，如果2019，2020 公司的营运现金流还是不起，没有起色，持续下降，那么，这个投资就有问题了——里面隐藏了一些问题。必须提早离开了。
| 年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | | 营运活动 | 25，576 | 45，270 | 43，49 | 19，111 | 3，599 | | 投资活动 | 10，698 | -63，749 | -90，953 | -52，948 | -34，426 | | 融资活动 | 40，959 | 148，893 | -16，731 | -25，985 | -6，938 |
然后，通过融资活动—— 2015年的现金流入，我们可以看到公司得到一大笔的资金1.5亿（私下配股集资），用来两个目的：
（一）、支撑2016-2018年的大幅度资本开支（建厂、设备投资等）
（二）、应付一部分的借贷利息开支和部分贷款的偿还
以公司目前握有的5千万现金，目前的周转还不是问题，因为公司没有债务的压力（提供投资人一定的安全层度）。
所以，主要的焦点集中于：公司2015-2018 年连续四年大量的投入，可以在未来带给投资人什么？
投入了大约2.4亿 的资金（2015 - 2018 投入的总和），未来能够得到什么？ 这是投资人应该问，也应该尝试得到答案。
假设上述的公司业务拓展方案（建立品牌方案），能够在未来5-10年 内提供公司很好的效果，那么就 2.4亿 除与 5年-10年 （假设未来五年-10年），得到 5千万 - 2.5千万的数目。
意思是预测公司在这段期间（5-10年内），每一年的财政年中，必须得到大约 2千5百万至5千万之间的资金流入。那么，只要能够超过这个数目，过去四年的投入就值得了；如果保持这个数目，就似乎是够吃够吃，刚刚好而已（因为公司的业务情况，接下每年还需要投入一定的资金保持自身的竞争力。）。也是就，不太吃香是也！ （至于留，或走，看个人的策略和选择。）
如果少过2.5千万…… 就不值得期待了。所以，投资人在明年需要开始留意现金流的走向，如果是增加了，那就是好的方向。反之，则要多加注意了。甚至要在一切变得不可挽回之前，需要套现离开的准备。
做个简单的计算，
2.5千万 除与 10.02亿股 = RM 0.025
5千万 除与 10.02亿股 =RM 0.05
以今天的股价70仙，计算未来的预测本益比：
0.70 / 0.025 =28 倍
0.7 / 0.05 = 14 倍
通过这个简单的预测方式，投资人大概知道投资KAREX的风险，安全程度以及未来的收益范围在哪里，在心中打了一个底。万一出现状况，投资人可以第一时间判断，是否继续持股，加码还是第一时间出售。这样，才能在难于预测的未来中保护自己的资产，让自己不会受到深度的打击，甚至可以在公司一旦获得利好时大赚一笔。
28 倍 ，贵不贵？ 14 倍，贵不贵？ 如果加入未来中，公司会成长的预测，还会贵吗？（ 可以用 PEG 计算 ）
基本上，投资人需要注意的是坏消息，因为好消息会对公司护航。坏消息看得到，投资人可以选择规避，或则直接应对。而隐藏的坏消息，则能够让投资人的船沉入大海。所以，做好准备才能第一时间作出反应，应对挑战。
投资是一门艺术，KAREX 是好，是坏，看个人的智慧了。终究自己才最了解自己需要什么。
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发表于 2018-5-17 13:37
楼主
很好奇你为啥对幸马泰感兴趣。
。