本帖最后由 火树银花 于 2018-9-19 23:30 编辑
最近,冒出了不少看起来相当“便宜” 的公司。
这些公司的股价比较去年或前年,跌了一大半。或者股价出现低于资产,并且股价低于一元(也就是几角钱的股票),总的来说,看起来相当“划算”,很不错,价廉物美。
的确,股价跌了一大半,买入后持续下跌的风险自然小了一些。但是,风险小,并不表示股票不会继续下滑。一旦持续下跌,自己是否还能够有足够的信心持股?万一信心动摇,在接下来的跌势中,是否还有勇气继续加码?如果不加码,也铁了心,不管涨或跌都不买不卖(不闻不问是也),那会不会变相被迫成为“很长期的投资者”?成为了长期投资者,铭心自问,“成为这样的长期的投资人,我快乐吗?”
不管如何,这些都是个人的选择。我们都应该对自己的当的投资判断和初选择负责,并且承担日后的酸甜苦辣。自己该对自己的资金负责。
在这里,纯粹分享一些我个人的小小看法。(当然不是推荐你买卖,也不是叫你买卖)。
这里会谈谈四家公司,四个来自不同行业的公司:
(一)、KSL —— 产业
(二)、PARKSON——零售业
(三)、ARMADA——汽油业
(四)、KAREX——工业
四家公司的股价大幅度跌了一段时间,目前股价处于一元以下的水平。以当前的股价买进,是否划算?这里就简单地谈谈我对这四家公司的一些看法。
(一)、顺利实业 KSL ( 5038 )
其实,这家公司我觉得看起来很“好笑” 。自己放了股息政策—— 40% 的派息率,随后的一年,就立刻表示接下来公司需要保留现金。既然有保留现金进行发展的需要,又何必放出这个政策给投资人?难道要让人上钩? 对于一个需要股息,需要定期收入的投资人而言,稳定的股息收入对他而言,是相当重要的考虑条件。而最好的确认方法,就是这个股息政策。放出来,却不遵守,怎样看起来,都像是自打嘴巴吧?
好了,排除了这个问题,我们来看这家公司的情况如何。(注:这里引用的数据来自未经审核的2018年第一季之季报)
首先,这家公司的净资产 RM 2.55 ,已经两年没有派发股息了。(但是,观察公司过去的派息和红股派发记录,算起来是不错的。至于过去的股息和派发红股记录可以从其他的投资网站获得。)
接下来,以公司当前的股价大约RM 0.84 买进 RM 2.55 的资产,看起来很不错。(换句话说,以84仙买进2.55元的东西,2.55-0.84 = 净赚 1.71 元)。但是,我们必须知道,真的买下有价值的东西吗?我们究竟花钱买了什么?买下的东西未来会怎样?为了更加的安全以及保障自己的利益,过目公司最值钱的资产是必要的。
根据最新的第一季季报,该公司最大的资产有两个项目:
(甲)、是未来发展的地库 763,565,000 ;和
(乙)、产业投资项目797,071,000 (例如KSL 广场等)。
另外,最值钱的资产是公司的现金是2.1亿 ( RM 210,505,000) 。这笔钱是否足够公司派发更好的股息?由于公司已经公布要收购更多的地库,即将需要支出约3亿元,所以公司必须增加借贷 ,才能够收购更多地库。也进一步说明,公司是无法很好的派出股息了。(高息是不可能了,因为钱要拿去买地皮。)
再观察公司的债务情况,可以得知目前公司的债务不高。 只需 “ 总资产2,992,073 / 总债务 394,055 = 7.59 ” ,数据显示每1元的债务有7.59 元的资产支撑,所以公司未来举债,相信情况也合理。
此外,可以利用流动比率来短期债务的情况: 1,276,747 / 176,285 = 7.24 ,这也表示每1元的短期债务,有7.24元支撑。所以,公司会倒闭的机率低,投资风险也相对低。
当然,买进这家公司就不能奢望它派发丰厚的股息(如果突然继续派股息,那当然好!)。至于等待KSL的红股,就比较有机会。因为公司已经讲明需要保留资金发展了(派息会减低公司的现金部位,减少公司可用的营运资金),而最好的方法是派发红股来回馈股东。所以,比较实际的方法就是留意公司未来是否有红股的消息了。而公司的保留的盈余有19亿 ( RM 1 ,903,363,000 ),绝对有能力派发红股。(至于派不派,就看管理层了。)
当然,我们不能忽略近期在报章读到的所谓的产业滞销,这类报导和消息。万一今年的业绩不理想,对投资人而言,是充满杀伤力的,我们必须做一个准备。如果去年的每股盈利是 19.5sen ,假设今年的业绩下滑,导致盈利减少了30% ,那么我们就预期今年的盈利 13.65 sen 。这个预测的每股盈利好不好? 值不值得?
我觉得,另外一个可以注意的是公司的广场。广场有固定的收益,大约9千万盈利。 以九千万除以10.37亿股,广场的收益换成每股盈利,大约有 8.6 sen ,所以这笔盈利可以当作KSL 的最后底线。
(二)、百盛 PARKSON(5657)
连续跌了多年的百盛,到了六角以下的价格。
一句话,到谷底了吗?
老实说,我不知道。股市有一句话:市场不会在乎你的成本价(买进)是多少。
因为股市是善忘的。市场不会记得你的交易价格,只有你自己才知道你的买卖价格。所以,不要用自己的买卖价格来衡量股市,今天的股价是否便宜或昂贵。
但是,利用分析,投资人可以知道一家公司价值的底线是多寡,最终的价值是多少。通过价值与股价的对比,究竟目前的价格,相对而言是否便宜或昂贵,以此来减低投资风险,提高获利的机会。
那么,百盛的价值底线,大约是多少?
如果我以今天的交易价格 RM 0.57,买进百盛这家拥有净资产 RM 2.23 的股票,那我不是包赚?! 因为我用6角钱,买下价值2元的东西,还不是赚到?
一般的买卖交易,按道理这样说,是没有问题的。可是,放在股市就不一样了。
打个比喻,一家公司的净资产2元。我的买卖股票,纯粹根据一家公司的净资产作为参考条件,进行买卖股票交易。
第一天,市场的股票价格是1.50,我以1.50买进股票,我就赚了0.50(对比资产省下了5角钱) ,因为这家公司有“折扣”。
第二天,交易价格是1.30,我认为便宜,买进可以立刻赚 0.70(资产2.00 - 股价1.30 = 0.70 的免费资产 )
第三天,交易价格更好,交易价格是1.00,更加便宜!买进就可以用一元换取价值二元的股票,打五折!(2.00 -1.00 = 1.00)
第四天,市场交易价格0.50 ,是不是更好?!五角钱可以立刻换取价值2元净资产的股票!折扣75%,超级便宜!值!买!
请问,类似的投资策略有问题吗?忽略了什么问题呢?未来会取得成功吗?
如果投资人以这种单一的分析和评估一家公司的价值,进而投资,里面存在着相当高的风险。可以说,这是一种美丽的陷阱,这种陷阱外面包裹了漂亮的糖衣。这种陷阱,也可以说,是自己挖陷阱给自己跳下去。投资人必须避开类似的陷阱。
美丽的馅饼,未必好吃。
同样的,好吃的馅饼,有时候外表未必好看。
有时候,往往要很小心、很小心,很有耐心,花费一番心思,才能够吃到好吃的馅饼。
当然,有时运气不好,小心又小心,依然吃到难吃的馅饼。
上述的情况出现,是因为,投资人把希望建立在:明天的股票一定会起. 认定股票价格一定会回到应有的价值。
简单来说,也就是:明天不涨,后天会涨。后天不涨,股价在未来一定会涨。涨多少?1.50会涨到2.00,因为净资产是2.00 , 所以合理价格是2.00 ,股价一定会走上去,上到两元。同样,股价今天0.50, 未来会回到应有的价值,也就是2.00 (净资产的价值)。到时候,可以一路赚着去。肯定赚就是了。
上述情况,如果是市场效率是完美的,就会出现。可惜,股市从来是不效率,不会因为一个股票的价值是2块钱,明天就立刻用2块跟你交易。
对于这个情况,投资人应该问:你说会涨,拿什么来涨?凭什么说涨,就一定会涨?
对,投资,必须问这样的问题:拿什么来涨?
买股,买的是未来。
投资人必须找出:有什么重要的原因,在接下来的时间,可以让一个股很大的机会回弹,让股价上回去?
这就是投资人的重要的功课之一。
凭什么百盛的股价会上回去?而不是继续下跌?
有兴趣知道的朋友,可以上网搜一搜,香港百盛去年2017年6月公布半年的业绩季报,里面详细谈及百盛的转型情况。同样的,可以搜一搜中国一些报章对零售企业转型的看法和资料。
网购的确打击了零售业者的业务,抢了不少的市场份额。但,这不是让一家公司坐以待毙的借口。如果一家公司知道了这样的情况,依然束手无策,很简单,这家公司的股票不要买。若这家公司采取补救行动,想方设法改变情况,那么,这家公司就可以初步考虑。若这家公司的资产结构稳健,未来有足够的条件扭转颓势,我们投资人投资一些又何妨?
危机就是转机。
虽然百盛拥有看起来很”雄厚‘的资产,以及将近30亿的现金在手。(六角钱买2.33元的净资产,看起来有很多折扣)但是,这些都是投资人无法分享到好处的。因为百盛不可能清盘,然后把资产套现,把现金分配给每个股东。所以,现金和资产的价值,投资人是得不到好处的。只能把2.23元当作一个参考价,就仅仅是参考价而已。
那么,百盛有什么值得投资人注意的呢?
我个人认为,有两点值得留意:
(一)、营运活动现金流
(儿)、股息 或 股票回购
请观察下表:
(RM ' 百万)
年份 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18`Q3 | 营运活动现金流 | 386.5 | 628.7 | 863.9 | 855.2 | 757.0 | 880.4 | 722.0 | 309.8 | 276.7 | -124.5 | 383.6 | 193.3 |
百盛2013年之前的现金流表现强劲,处于7亿到8亿之间。2013年后,经营困难,现金流收窄,甚至2016首度出现赤字。而后的现金流,似乎回弹了。2018年,全年我个人做个简单的预测,大概可以去到2.5亿。如果真的出现,意味着公司开始摆脱窘境,未来有能力取得盈利的机率很大,有机会转亏为赢。
通过现金流的检视,我们可以看到,虽然公司的盈利显示出,连续亏损四个年头,但是公司依然持续创造现金流进公司。意味着,公司还是有一定的收入,可以发展,而不是生意缩小。
配合营运现金流,我们参考近5年公司的投资项目现金流。
年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018’Q3 | 投资活动现金流 | 300.3 | 239.9 | 0.303 | 442.7 | 677.7 |
2014年至2017年,公司都有固定投入(资本开支)本身的行业。而2018年则出售广场等相关的调整,而回收6.7亿的资金。
通过对比,可以看出虽然这几年公司的业绩亏损,公司依然持续拓展市场、调整市场,加上公司手上的资金看起来不错。(注意,该公司的长短期债务也很多) 只要公司可以适应转型、或调整成功,相信未来可以取得盈利。盈利可以更加活跃的带动公司的发展,对公司而言也是好消息。好消息,就可以带动股价上扬。
《 股息 》
年份 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18‘Q3 | 股东 | - | - | 154,128 | 50,727 | 172,808 | 228,311 | 195,141 | *335,329 | *328,322 | *76,689 | * 27,960 | - | 少数权益 | 67,775 | 93,932 | 120,297 | 104,269 | 114,789 | 133,744 | 125,918 | 87,530 | 90,011 | 61,404 | 29,571 | 6,118 | | 67,775 | 93,932 | 274,425 | 154,996 | 287,597 | 362,055 | 321,059 | 422,859 | 418,333 | 138,093 | 57,531 | 6,118 |
* 2014~2017 年回购自家公司股票,以股代息。
《营运活动现金流对比股息派发》 (RM ' 百万)
年份 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18’Q3 | 营运活动现金流 | 386.5 | 628.7 | 863.9 | 855.2 | 757.0 | 880.4 | 722.0 | 309.8 | 276.7 | -124.5 | 383.6 | 193.3 | 股息 | 67.7 | 93.9 | 274.4 | 154.9 | 287.5 | 362.0 | 321.0 | 422.8 | 418.3 | 138.0 | 57.5 | 6.1 | 股息/现金流 (%) | 17.5 | 14.93 | 32.78 | 18.11 | 37.97 | 41.11 | 44.45 | 136.4 | 151.17 | -1.10 | 14.98 | 3.15 |
如果参考过去的派息记录,公司最低的派息比率是15% ;最高是2015年的151%。
那么,假设2018年,全年预期得到的现金流是2.5亿 ,以15% 的派息率而言,大概是37.5百万股息。以大约 60/40 的股东权益分配,股东大约可得22.5百万的股息。2千2百万除与流通股的数额(22.5 / 1093 股= 2. 05 sen)。那么,投资人可以预测百盛2018的财政年,可能会派发 2 sen 的股息 (如果该公司愿意的话)。
如果以“ 股息 0.02 / 股价0.50~ 0.60 ” ,那么,预期得到的周息率是介于 4% ~ 3.33% 。
如果以营运现金流来评估公司,以预测的2.5 亿 现金流乘与 60% (因为少数权益是40%) ,然后除与流通股,得到13.72 仙 。意味着,预期公司在2018年的财政年,在营运中获得13.72仙的每股现金流。
得到这13仙的现金流,有何意义?
当然有其重要的意义。通过现金流的评估,投资人能够从中评估,百盛这家是否处于现金流转困难的处境。同样的,现金流能够评估这家公司,是否还有能力东山再起。
一家公司经营的生意,如果陷入现金周转的困境,是非常危险的。因为办货、买卖、货款的赊销、员工薪水、水电、税赋、银行利息等项目,都需要资金。此外,公司投资、资本开支、额外投资、派出股息等,都会影响公司的现金水平的多寡。一家公司资金(钱)的支出和收入,就会产生现金的流动或流出。为了能够(目前来说)最好和轻易地了解公司的运作,现金流表记录了公司的运作资料,所以买入这家公司的股票前,了解这家公司的现金流出与何种地步,能够有效地降低投资风险(经营不善,公司倒闭的风险,而不是股价起或跌的风险)。
而百盛这个每股13仙 / RM 0.13 的意义,在于某种程度上取代目前营收表所公布的亏损马币八千三百万 (83,350,000),或每股亏损3.01仙 / RM 0.03 。 虽然公司公布亏损3分钱,但是公司在9个月的财政年中,通过生意的营运中取得13仙的资金流入。只要公司还有现金流入公司,资金足应付公司的债务和贷款的利息,这家公司就不会倒。因此,百盛虽然股价惨淡,但是生意方面还可以支撑下去。
得到的13仙,公司如何应用?如果参考过去的资本开支,就可以得到启示:公司大把的资金投入自身的业务。 参考下表:
《营运活动现金流 对比 投资活动现金流 》 (RM '000'000 )
年份 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18‘Q3 | 营运活动 | 386.5 | 628.7 | 863.9 | 855.2 | 757.0 | 880.4 | 722.0 | 309.8 | 276.7 | -124.5 | 383.6 | 193.3 | 投资活动 | -1301.2 | -192.7 | -396.6 | -420.7 | -182.6 | -566.6 | -730.9 | -300.3 | -239.9 | -30.3 | -442.8 | 677.7 |
列出的表,显示百盛过去对本身业务的投资(再投资)。通过上述的投资活动,可以看出公司基本上都在积极的扩张业务。唯独是2018年,公司的资金流向转为现金流入。若跟进报道,可以知道公司最近频频地关闭不少的广场,或者转换经营地点。至于,接下来的动向,我们拭目以待。看看目前的经营方针改变和销售的策略转换,是否能够在未来提高公司的营运活动现金流。
所以,目前而言,似乎公司并没有报导和想象中这么糟糕。(当然,如果以过去几年股价跌幅而言,就很糟糕了。)
因为公司没有本益比(没有每股盈利),我们就利用营运现金流所得的13仙 ,取得新的(预测):
本益比
= 成本 / 每股盈利
= 0.60 / 0.13
= 4.61 倍
以4.61倍的预测本益比,3.33 % ~4 % 的预测周息率,以及公司的 2.23 元净资产( 30亿的现金和约当现金),你会给予什么价格?(收购这家公司的最终价格)得到了这个价格,就是公司目前的价值底线。
虽然市场是动态的,但是公司的价值不会一朝一夕突然转变。(价值底线不会昨天1元,今天变两角钱)然而,公司持续亏损,却会降低公司的内在价值。所以,一旦公司出现的亏损,又无法在一段时间后转亏为赢,管理层经过各种方法依然持续亏损,里面就大有文章了。投资人应该立刻采取行动,以保本为先。
好了,公司是否能够转亏为赢,还需要一段时间。至于好不好,就见仁见智。
(三)、ARMADA
岁月匆匆,转眼间,2018年大半年又过了,ARMADA 的分析放了好些日子。接着,又来到季报出炉的时段。而ARMADA 业绩出炉的同时,如同丢了一颗炸弹——这一季亏损达五亿。
没法,这就是市场,变幻无常,难以预测。
我个人准备的资料的之际,股价大约在0.70~0.75之间辗转。随季报公布后,股价大挫,一度低于0.50。目前稍微反弹,介于0.555左右。
好了,将资料稍作调整后(加入2018年半年的业绩),继续谈谈我个人对这家公司的一些看法。类似的转盈为亏的突发事件,的确让投资人措手不及。因此,我觉得可以简单谈谈一些我个人处理的方式。
我个人认为,公司的价值不会因为突发事件,导致公司的价值一天之内消失,而公司的竞争力也不会因此突然一夜之间改变。同样的,我们也不能把公司的价值看成永远不变。因为,长远来看,公司不断地亏损,会导致公司的价值改变( 使公司的价值减少)。公司营运的状况和竞争力,会在随着市场情况,久而久之改变,变得更好或变得更差。我们做到是,观察公司的管理层,究竟在这段时间干些什么,是否有采取行动应对这些问题。他们的努力与否,是否有效率,最后的成绩,就会反映在公司的财务架构上,以及公司的业绩报告上。我们作为投资人,就针对这一系列公布的成果,做出进一步的判断。进而持股,或者卖出。
同样的,股价的波动,不会改变公司的价值。但是,公司的价值,会决定公司日后的股价。短期而言,股价会出现跟价值偏离的现象。但是,长期而言,股价会渐渐反映公司的价值,并且接近公司应有的价值。意思是,短期而言,股价的波动,会出现股价比一家公司的价值更高,或过低。(股价比价值高,偏高,过低,就是低估。)长期能够反映一家公司的价值。
回到ARMADA 的情况,股价短期内从70跌至0.55,大跌30% ,投资人面临损失。万一自己涉及其中,我们应该如何?该如何自处?
就这个情况,我个人认为有两个做法(一)、直接清掉;(二)、分批加码。
我们不应该什么都不做。
一般上,人们都有这样的情况,如果面临巨额的损失,会变得对损失难以割舍,不敢面对眼前的损失。突然间对损失变得很宽容,容忍度提高,能忍受损失。认为目前只要放着,未来应该会好转。或者,认为如果卖掉,会不会起回原本的价格? 于是……变成了另类的”长期投资人“。说不定,不久就可以解套。也许吧。
第一个做法,直接舍弃,的确很伤很痛。
从好的方面来谈,舍弃了手上的亏本股,意味着你拿回了资金,可以进行另外的选择,投资另一个股(给自己另外一个机会),也就是机会成本的问题。不断抱着损失,不敢面对,日夜伤心,唉声叹气…… 另一方面,也许失去了另一个可行的方案,或获利空间。
第二个做法,就是加码。乘着股价大跌,分批加码,把平均价拉底,硬硬给自己创造一个获利的空间。只要公司未来还有获利的能力,也就还有价值,公司的股价还是有很大的机会回来的。进行这个方法的重要条件是:你个人对这家公司的了解有多深?(例如,明年公司还赚得到钱吗?还可以派股息吗?公司的应付债务的能力还行吗?会不会发附加股,跟股东要钱?) 然后,还必须先做出退出计划的准备。例如,万一在未来,公司的营运情况出现状况,天灾人祸,公司的营运条件,不再符合个人当初的投资准则,那么,就没法了。真的要马上退出,认输,是最后的选择,保住最后的资本。
如果在面临亏损时,我们不愿认输。我们什么都不做,什么都不干,不闻不问,很可能未来公司的价值改变了,变得不再适合投资了,我们却蒙在鼓里。假设公司持续亏损,亏损,再亏损,股价一直跌,一直跌,跌了 90%。请问到时有救吗?
有时候,胜利的天枰不在我们自己这一边,认输是没法的事。既然情况出乎预料,不在我们的掌控之中,认输,是好事,何必硬撑下去。
认输,也需要勇气。
认输,并不代表跌倒后,再也爬不起来,它也可以是整装再出发。
在投资世界,比的不是一百米短跑,而是马拉松。也许你成功在这一百米成为冠军,可是下一个一百米呢?下下一个一百米呢?后面的三百、四百、五百米呢?过后的一里,二里、十里呢?你可能全部都冲刺吗?全部都冠军吗?这是不可能的,所以,抱着跑马拉松的心态,坚持下去,就是胜利。虽然过程比较慢,但是我依然在前进中,没有停顿,终点在望。
所以,重点在于管理资金、管理情绪、管理纪律。
回到ARMADA :
汽油领域,基本上涉及 资本密集产业 ,有兴趣可以看一看。
所谓烂船也有三分钉。ARMADA 虽然目前和之前创下了很多个亏损,但是他也有它的生存之道。该公司的特点是成本方面,算起来比较稳定。通过观察2014,2015,2016,可以看到公司只要公司的直接成本超过70% (毛利少于30%),该年的财政公司就面临亏损或亏损的边缘
年份 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18‘Q2 | 营收 | 1,543,896 | 1,659,184 | 2,073,004 | 2,397,339 | 2,179,734 | 1,317,389 | 2,402,130 | 1,254,384 | 毛利 | 660,801 | 686,681 | 750,284 | 684,079 | 413,537 | -200,160 | 805,902 | 247,245 | 毛利率 % | 42.8 | 41.38 | 36.19 | 28.53 | 18.97 | -15.19 | 33.55 | 19.71 |
再观察公司的利润率,前面的利润率稳健,而近年公司的利润则波动相当大。而2016 的大幅度亏损,原因是进行拨备。
年份 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18‘Q2 | 盈利 | 359,672 | 388,018 | 435,098 | 224,365 | -241,777 | -2,005,036 | 376,407 | -543,495 | 利润率 | 23.29 | 23.38 | 20.98 | 9.35 | -11.09 | -152.19 | 15.66 | -43.32
|
如果联合公司的毛利和利润率结合起来观察,就可以大概看出公司近年的获利很接近这个比例: 70 / 20 / 10
只要公司的毛利少于30% ,公司将面临亏损或处于亏损的边缘。因为公司的其他开支、利息开支和拨备等项目,会耗去公司的20% 营收。所以,2018年如果接下来的第三季,公司的毛利无法上去30% ,很抱歉,ARMADA 不太可能转亏为赢了。
下表显示公司的现金流。
虽然公司的盈利起伏不定,但是公司的现金流很稳定。每年都持续最低3亿的营运现金流入公司,甚至2018的半年都取得3.4亿的营运现金流入。因为有现金周转,所以ARMADA是不会倒闭的。这就提供了一些的安全边际,也低风险。
年份 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18’Q2 | 营运活动 | 300,246 | 567,082 | 474,426 | 600,036 | 335,361 | 300,721 | 564,856 | 340,389 | 投资活动 | -1,167,615 | -940,440 | -1,281,842 | -2,107,144 | -3,518,828 | -3,592,330 | -1,609,376 | -302,136 |
接着,通过上面的现金流表的《投资活动》,我们可以知道公司需要庞大的资本开支。
例如,2011年,营运现金流中得到3亿,全部需要投入本身的行业,还需要额外的资金8亿,才能够满足自身对资金的要求。
2015,2016 ,需要的资本开支是35亿和约36亿。这些都需要借贷(2014融资40亿;2016融资47亿),才能完成该项目的资本开支。
所以,参考下面的现金流《融资活动》,就可以看到公司2011,2014,2014,2015,2016 年进行了借贷。以满足自身对资金的需求。
也意味着,公司把赚到的钱,全部投入自身的领域,同时必须进行外部的借贷,才能保持自身的竞争力。对投资人而言,大幅度的投入,换取未来的收益,风险也相当高。对于未来的不确定,投资人必须小心这类需要大量资金的公司。因为万一计划出错,出现了执行偏差等问题,投资人只能抱着一堆机器了。(一年年会贬值的机器和厂房。)现金不是那么容易变现回来的。
年份 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18‘Q2 | 营运活动 | 300,246 | 567,082 | 474,426 | 600,036 | 335,361 | 300,721 | 564,856 | 340,389 | 融资活动 | 1,832,163 | -361,762 | 910,800 | 4,061,393 | 880,194 | 4,737,868 | -400,836 | -460,787 |
年份 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 18’Q2 | 资本开支 | 1,061,621 | 893,267 | 1,277,546 | 2,128,524 | 3,568,056 | 3,639,092 | 1,815,963 | 113,515 |
所以,投资ARMADA 除了公司的现金流看起来不错,也同时不能忽略公司的资本开支,以及用借贷方式进行扩展业务而衍生的贷款利息。这些都是要列入考量的问题。
(四)、KAREX
参考过去,可以看出这家公司的优秀成绩,连续数年派发红股。近期的颓势,据悉是管理层要打市场,建立自由品牌而需要大幅度的支出。只是,在股价高峰买入的投资人,就面对是否持续持股下去,另外面对要不要加码的问题了。(未来会不会有转机,这是投资人相当关心的问题。)
基本上,KAREX 的直接成本是稳定的。所以,可以看到目前公司的盈利被大幅度削去,源自管销方面的支出。
年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 营收 | 219,927 | 298,094 | 343,617 | 361,452 | 408,014 | 毛利 | 63,975 | 97,787 | 114,547 | 111,194 | 107,132 | 毛利率 | 29.08 % | 32.8 % | 33.33 % | 30.76 % | 26.25 % | 盈利 | 34,585 | 59,730 | 66,423 | 28,806 | 10,188 | 利润率 | 15.72 % | 20.03 % | 19.33 % | 7.96 % | 2.49 % |
再来,公司的近期大幅度的资本开支,资金的来源并没有提高公司的债务。所以,公司不会再未来面对借贷利息的的压力,也不会再未来造成额外的开支。比列显示公司的资产相当安全。从2014年的1元总债务对比4.35元,到2018年的1元总债务对比5.83 元总资产,可以说公司的财务架构非常安全。
年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 总资产 | 289,864 | 498,373 | 558,080 | 593,781 | 584,594 | 总债务 | 66,532 | 65,983 | 78,408 | 95,638 | 100,218 | 比例 | 4.35 | 7.55 | 7.11 | 6.21 | 5.83 |
如果,再进一步检视公司的债务成分,可以看到公司的长期债务时没有改变的。所以,公司近期的策略并没有改变公司的营运和操作。所以,公司是保持之前的运作。
年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 长期债务 | 14,868 | 14,742 | 23,867 | 19,837 | 18,848 |
通过短期一年接一年的流动资产和债务的对比,可以看到公司的营运成本提高了。有一定的压力,但是整体而言是处于安全的水平(2018年,每一元流动债务,有3.41元的流动资产支撑,所以安全。)。流动资产的减少,主要原因是现金方面的流出。所以,要找出这方面的情况,需要进一步检视公司的现金流。
年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 流动资产 | 203,549 | 343,885 | 344,328 | 294,840 | 277,711 | 流动债务 | 51,664 | 51,241 | 54,541 | 75,801 | 81,370 | 流动比率 | 3.94 | 6.71 | 6.31 | 5.21 | 3.41 |
通过下表,《营运活动》现金流,可以看到 2016,2017,2018 三年内的现金是逐步减少。所以,通过这个营运活动现金流,对照流动比率(尤其是里面的流动债务项目),对比中可以知道公司的目前策略和运作,会减低公司的现金周转能力,也就是公司的变现能力。
一旦牵涉到公司的周转能力,也是就公司的运作效率,投资人应该小心了。那么,投资人应该设下一个底线,如果2019,2020 公司的营运现金流还是不起,没有起色,持续下降,那么,这个投资就有问题了——里面隐藏了一些问题。必须提早离开了。
年份 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 营运活动 | 25,576 | 45,270 | 43,49 | 19,111 | 3,599 | 投资活动 | 10,698 | -63,749 | -90,953 | -52,948 | -34,426 | 融资活动 | 40,959 | 148,893 | -16,731 | -25,985 | -6,938 |
然后,通过融资活动—— 2015年的现金流入,我们可以看到公司得到一大笔的资金1.5亿(私下配股集资),用来两个目的:
(一)、支撑2016-2018年的大幅度资本开支(建厂、设备投资等)
(二)、应付一部分的借贷利息开支和部分贷款的偿还
以公司目前握有的5千万现金,目前的周转还不是问题,因为公司没有债务的压力(提供投资人一定的安全层度)。
所以,主要的焦点集中于:公司2015-2018 年连续四年大量的投入,可以在未来带给投资人什么?
投入了大约2.4亿 的资金(2015 - 2018 投入的总和),未来能够得到什么? 这是投资人应该问,也应该尝试得到答案。
假设上述的公司业务拓展方案(建立品牌方案),能够在未来5-10年 内提供公司很好的效果,那么就 2.4亿 除与 5年-10年 (假设未来五年-10年),得到 5千万 - 2.5千万的数目。
意思是预测公司在这段期间(5-10年内),每一年的财政年中,必须得到大约 2千5百万至5千万之间的资金流入。那么,只要能够超过这个数目,过去四年的投入就值得了;如果保持这个数目,就似乎是够吃够吃,刚刚好而已(因为公司的业务情况,接下每年还需要投入一定的资金保持自身的竞争力。)。也是就,不太吃香是也! (至于留,或走,看个人的策略和选择。)
如果少过2.5千万…… 就不值得期待了。所以,投资人在明年需要开始留意现金流的走向,如果是增加了,那就是好的方向。反之,则要多加注意了。甚至要在一切变得不可挽回之前,需要套现离开的准备。
做个简单的计算,
2.5千万 除与 10.02亿股 = RM 0.025
5千万 除与 10.02亿股 =RM 0.05
以今天的股价70仙,计算未来的预测本益比:
0.70 / 0.025 =28 倍
0.7 / 0.05 = 14 倍
通过这个简单的预测方式,投资人大概知道投资KAREX的风险,安全程度以及未来的收益范围在哪里,在心中打了一个底。万一出现状况,投资人可以第一时间判断,是否继续持股,加码还是第一时间出售。这样,才能在难于预测的未来中保护自己的资产,让自己不会受到深度的打击,甚至可以在公司一旦获得利好时大赚一笔。
28 倍 ,贵不贵? 14 倍,贵不贵? 如果加入未来中,公司会成长的预测,还会贵吗?( 可以用 PEG 计算 )
基本上,投资人需要注意的是坏消息,因为好消息会对公司护航。坏消息看得到,投资人可以选择规避,或则直接应对。而隐藏的坏消息,则能够让投资人的船沉入大海。所以,做好准备才能第一时间作出反应,应对挑战。
投资是一门艺术,KAREX 是好,是坏,看个人的智慧了。终究自己才最了解自己需要什么。
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